Sin embargo, no todas las provincias presentan las mismas certezas. Algunas entidades muestran finanzas públicas relativamente equilibradas, bajos niveles de endeudamiento y capacidad adecuada para gestionar sus compromisos futuros. En contraste, otras enfrentan déficits fiscales, una carga de deuda elevada en relación con sus ingresos, o una gran exposición al dólar.
Esa variabilidad es analizada en el último Monitor Provincial de Portfolio Personal Inversiones (PPI), que incluye datos hasta el segundo trimestre de 2026. Este informe evalúa las 15 provincias que poseen deuda en dólares y clasifica su situación según ingresos, gastos, resultados fiscales, niveles de endeudamiento, composición de la deuda, liquidez y proyecciones a futuro.
Una conclusión fundamental surge para los inversionistas: el riesgo provincial argentino no puede considerarse un bloque homogéneo. De hecho, el análisis de PPI revela que, durante el último trimestre, diez de las quince jurisdicciones mejoraron sus resultados fiscales, mientras que solo cinco experimentaron un deterioro. No obstante, las disparidades entre ellas siguen siendo significativas.
En la cima del ranking elaborado por PPI se ubica la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CABA), reconocida como la provincia con mayor calidad crediticia. Le siguen Neuquén, San Juan, Mendoza y Santa Fe.
El sexto puesto es para Córdoba, mientras que Jujuy ocupa el séptimo lugar. La Provincia de Buenos Aires se posiciona en el octavo lugar, seguida por Chubut, Entre Ríos, Salta y Río Negro. Las tres provincias con los desempeños más bajos son Tierra del Fuego, Chaco y La Rioja.
El orden en este ranking no está determinado solo por el volumen total de deuda, sino que PPI considera la capacidad de generación de ingresos, la naturaleza de esos recursos, el nivel y estructura de los gastos, así como el resultado fiscal primario y financiero, el peso de la deuda en relación con los ingresos, la moneda en la que se encuentra denominada y la liquidez disponible.
Existen así provincias con deuda elevada que, no obstante, cuentan con fuentes de ingreso que refuerzan su capacidad de pago, mientras que otras se encuentran en situaciones más comprometidas.
CABA destaca en primer lugar gracias a su capacidad para generar recursos propios. De sus ingresos, un 73,9% proviene de impuestos provinciales, limitando su dependencia de fondos nacionales a solo un 9,7%. Su deuda alcanza el 64,7% de sus ingresos, con un resultado financiero negativo de 1,4% y un déficit primario de apenas 0,4%. Esta fortaleza crediticia, sin embargo, implica que los bonos de la ciudad ofrecen rendimientos más bajos: por ejemplo, el CABA27 presentaba una TIR cercana al 6,3% en el último análisis de PPI.
Neuquén, en segundo lugar, tiene una estructura financiera diferente, destacándose por las regalías del sector energético, que representan el 33,6% de sus ingresos. El desarrollo de Vaca Muerta no solo potencia su economía, sino que también provee recursos importantes para la provincia. Neuquén presenta un resultado primario positivo del 3,4% con un superávit financiero del 2,4%, y su deuda equivale al 49,3% de sus ingresos, uno de los niveles más bajos. Sin embargo, más del 90% de su deuda está en moneda extranjera, lo que es un aspecto a tener en cuenta para los inversores. Los títulos neuquinos ofrecen rendimientos más altos que los de CABA: el NDT11 tenía una TIR cercana al 7,3%, mientras que el NDT25 rondaba el 8,2% y el NDG34 se aproximaba al 8,7%.
San Juan, que completa el podio, mantiene niveles de endeudamiento bajos, con una deuda que representa solo el 38,8% de sus ingresos. Registra un resultado financiero positivo del 0,3% y un resultado primario del 0,9%. Sin embargo, depende en gran medida de recursos nacionales, con un 73,8% de sus ingresos tributarios provenientes de impuestos nacionales, y solo un 12,8% de tributos provinciales. El rendimiento de sus títulos también es atractivo: el SJO35 mostró una TIR cercana al 10,7%. En septiembre, San Juan fue una de las provincias que logró colocar deuda en el mercado internacional, levantando 600 millones de dólares a una TIR del 9,875%, aunque las condiciones de financiamiento eran más estrictas que en meses anteriores.
En el segundo grupo del ranking se encuentran Mendoza, Santa Fe y Córdoba. Mendoza ocupa el cuarto lugar, con una deuda que representa el 76,4% de sus ingresos y un resultado financiero negativo de 3,2%. Su PMM29 ofrecía una TIR cercana al 9%. Santa Fe, en el quinto puesto, tiene una tasa de endeudamiento del 52,9% con un déficit financiero del 7,4%. Sus bonos presentan rendimientos variados según el plazo: el STAFE27 estaba alrededor de 7,1%, mientras que el SFD34 alcanzaba aproximadamente 9,5%. Córdoba, en el sexto lugar, exhibe una relación deuda-ingresos del 112%, pero a su favor tiene un superávit primario del 2,7% y un resultado financiero positivo del 1%. Sus bonos ofrecen tasas más altas: el CO27D alrededor del 9,8%, el CO32 cerca del 10,2% y el CO35 aproximadamente 10,3%.
Un contraste importante a mencionar es el de la Provincia de Buenos Aires, que ocupa el octavo puesto y muestra el mayor nivel de deuda en relación con sus ingresos, con un porcentaje de 174,4%. Alrededor del 87,6% de su deuda está denominada en moneda extranjera. Su resultado financiero negativo es del 5,1% y su resultado primario también muestra un déficit de 1,3%. A pesar de contar con una capacidad significativa de generación de recursos propios —los impuestos provinciales representan un 40,6% de sus ingresos— su alta carga de deuda y la exposición cambiaria son factores que el mercado considera al momento de exigir mayores rendimientos. Así, mientras un bono corto de CABA ofrecía un rendimiento ligeramente superior al 6%, los bonos bonaerenses a largo plazo llegaban a tasas más altas, como el BA37D y el BB37D, que alcanzaban rendimientos cercanos al 14%. Esto, aunque atractivo, alienta una percepción de mayor riesgo crediticio y sensibilidad política.
El entorno global tampoco resulta favorable, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han aumentado considerablemente, lo que ha elevado las expectativas de retorno a los mercados emergentes. Al mismo tiempo, el riesgo país argentino ha superado los 600 puntos básicos, alcanzando los 650 puntos en los primeros días de octubre, lo que hace que las comparaciones sean más desafiantes.
Los inversores se encuentran ante la decisión de optar por deuda soberana con altos rendimientos o reducir parte de su exposición al riesgo país mediante bonos provinciales. Sin embargo, dentro de estas últimas opciones, deberán evaluar qué tanto rendimiento están dispuestos a ceder a cambio de fundamentos más sólidos.
Portfolio Personal Inversiones sostiene que aún hay valor en la deuda provincial como una herramienta para “reducir la sensibilidad frente al soberano sin renunciar completamente a una eventual recuperación de los activos argentinos”, lo que podría ser esencial al considerar el contexto hacia 2027.
