La oferta incluye una Lecap con vencimiento a mediados de noviembre, dos Boncap TAMAR que expiran en febrero y julio de 2027 y un instrumento ajustado por CER con vencimiento a fines de enero. A esto se suman cuatro títulos vinculados al dólar: una nueva alternativa con vencimiento en marzo de 2027 y otros instrumentos con vencimientos previstos para octubre, noviembre y junio.
Los vencimientos de esta semana se encuentran por debajo del promedio registrado en las últimas cinco licitaciones, que se ubicó en torno a los $9 billones. A esto se suma la liquidez generada por la rueda de repos, lo que le otorga al Tesoro un margen suficiente para afrontar los compromisos e incluso alcanzar un nivel de rollover superior al 100%.
El escenario reduce la presión para ofrecer rendimientos más elevados. Si la demanda permite cubrir los vencimientos sin dificultades, el Gobierno no tendría necesidad de mejorar las condiciones respecto de los precios que actualmente se observan en el mercado secundario.
Las condiciones monetarias también muestran mayor flexibilidad que semanas atrás. El stock de repos a un día de los bancos con el Banco Central cerró en $2,8 billones, mientras que la tasa garantizada para ese plazo se mantiene cerca del 20% anual. Tanto la curva de tasa fija como la vinculada al CER operan con relativa estabilidad.
En este contexto, la estrategia predominante continúa siendo priorizar los instrumentos de corto plazo mientras se aguarda una recuperación más firme de las tasas. Aunque la curva en pesos alcanzó el mes pasado sus niveles más bajos, los títulos duales, Boncer y Boncap todavía presentan rendimientos alejados de los registrados en julio.
El Bonar 2029, en tanto, no será incluido en esta licitación. El Tesoro viene enfrentando dificultades para conseguir financiamiento en dólares a tasas bajas dentro del mercado local. En la primera subasta de agosto había colocado u$s100 millones a un rendimiento de 8,72%, mientras que en la siguiente decidió retirar el instrumento de la oferta cuando el mercado comenzó a exigir tasas de dos dígitos.
La evolución reciente del riesgo país y de los bonos en dólares también forma parte del escenario. El riesgo país descendió por debajo de los 500 puntos básicos y el AO29 recortó parte de la mejora que había registrado durante agosto. Sin embargo, el título todavía ofrecía ayer un rendimiento cercano al 9,7% anual.
Frente a ese costo de financiamiento, la decisión es postergar por ahora una nueva colocación del Bonar 2029 antes que convalidar una tasa considerablemente más elevada.
En el mercado local, la expectativa apunta a una eventual recuperación de las tasas de interés que podría permitir una extensión moderada de los plazos. Sin embargo, la cercanía de las elecciones mantiene cierta resistencia entre los inversores a asumir una mayor exposición en pesos.
La principal recomendación dentro de los instrumentos locales se concentra en el Bono TAMAR con vencimiento en enero de 2028, en un contexto en el que la disponibilidad de liquidez y las tasas cortas relativamente estables permiten al Tesoro llegar a la licitación sin una presión inmediata para convalidar rendimientos elevados.
El interrogante que queda planteado es hasta dónde estará dispuesto el mercado a extender la duración de sus posiciones en pesos antes de que la proximidad electoral vuelva a reducir el apetito por los activos de riesgo local. Ese será uno de los principales factores a observar en las próximas licitaciones.
